宏观：本周（10月9日-10月13日，下同）宏观面利多情绪浓重，海外巴以冲突爆发且愈演愈烈，给予黄金等大宗商品的价值一定支撑。周内美联储加息预期再度摇摆，一方面美国非农就业人数高于预期增强加息预期，另一方面部分美联储官员延续了近期的鸽派立场。国内持续发力提振消费，金融监督管理总局发文称在风险可控前提下，适当放宽汽车消费信贷申请条件，降低汽车贷款首付比例；降低消费金融成本。

  供应：本周国内电解铝供应端持稳运行为主，云南地区电力供应良好，企业稳定生产为主，枯水期仍需等待更准确的电力供应方面指导，SMM最新多个方面数据显示，国内电解运行产能约为4294万吨。另外有必要注意一下的10月以来广西、河南、内蒙古、山东等地区出现铝棒厂减产的情况，预计10月份国内铝水转化率或呈现下降趋势。10月份国内自备电铝厂在前期煤炭价格的推涨下，用电成本小幅探涨，云南等水电地区电力成本也有小幅上涨，别的地方网电暂未出现较大变动。

  需求：本周国内铝下游开工较节前略有好转，但型材板块仍呈现订单较少，行业开工整体疲软的状态，周内板带箔板块整体开工稳中小增，但部分企业反馈行业新增订单量上涨乏力，后续或影响行业开工。节后国内铝锭到货量较大，无锡等地区在外围市场铝锭集中到货的补充下，现货库存增量明显，现货升水承压回落至平水状态。

  利润：铝价下跌，成本上涨，盈利收窄。本周国内电解铝即时成本维持上涨，主因氧化铝现货市场偏强运行，现货成交价格持续上涨。另外10月份主流铝厂自备电厂采购煤炭招标价格多次上调，自备电厂成本小幅探涨加之西南地区部分电力价格也有上调，国内电解铝平均用电成本环比上涨0.006元/千瓦时至0.413元/千瓦时。截止本周四国内电解铝即时完全成本在16,151元/吨附近，较9月底上涨130元/吨。而电解铝现货价格持续下跌，电解铝行业即时盈利下降明显，截止本周四电解铝平均即时盈利约为3,099元/吨，较9月底下降730元/吨。综合看来，虽然本周四煤炭市场出现了回落行情，但目前国内即将进入用煤高峰期，下游备库刚需仍在，后续煤炭仍存反弹空间，行业用电成本四季度持稳上涨为主，月内氧化铝及原辅料也呈现上涨行情，短期国内电解铝行业成本维持涨势为主。后续持续关注煤炭市场及氧化铝市场变动情况。

  氧化铝：现货方面，北方地区，前期因晋鲁地区个别氧化铝厂检修减产，涉及年产能155万吨，北方市场现货供应整体收紧，但近期氧化铝基差走强，期现活跃度减弱，北方氧化铝现货价格高位维稳，下游刚需采购为主。西南地区，新投氧化铝产能放量没有到达预期，个别企业近期由于矿石供应问题而停产，涉及年产能100万吨，此外，广西部分氧化铝厂计划于10月进行检修，合计影响月内产量约3万吨，贵州地区部分氧化铝厂因矿石紧缺维持压产状态，西南地区氧化铝供应稍减，下游需求端暂无较大变动。整体而言，供给端，南北方氧化铝厂因多种原因短期难见复产预期。需求端，氧化铝期现贸易活跃度降低，市场现货成交多以下游刚需采购为主。后续需持续关注氧化铝公司制作动态和下游畏高情绪。

  铝棒：供给方面，今年的铝水比例持续高企，九月份稍有回落，国内铝棒产量出现小幅减量。需求方面，今年国庆假期型材企业放假时长普遍较往年增加，原材料采购端方面，相比往年，节前备货量较少，根据公司反馈，整体仍以在手订单量按需采购为主。据SMM统计，近两周铝棒的出库量统计较去年同期下降逾三成，铝棒厂家将生产的铝棒运往消费地的社库或堆积在厂库中的比例也相应增大。加工费方面，节后受到铝价高位回落的影响，铝棒加工费得以延续节前较为坚挺的表现。广东地区大棒加工费暂稳在380-410元/吨的区间；受需求回暖影响，南昌地区加工费自低位走强，较节前已有接近200元/吨的涨幅。节后目前铝型材消费端表现依旧未达预期，关注后续铝棒供应端的变动以及传统旺季后段铝型材消费端的表现。

  再生铝：跟随铝价下跌。本周废铝价格整体跟跌，周度跌幅主要在200-300元/吨，精废价差有所收窄。再生铝合金价格相对抗跌，截至10月13日，ADC12价格较节前最后交易日跌250元/吨至19,500元/吨。成本方面，周内铝价大幅下挫，废铝价格尤其生铝跟跌较为滞后，合金厂采购情绪不佳，成本支撑下ADC12价格跌幅较小。需求方面，本周再生铝市场整体成交情况一般，仅复工首日在部分下游刚需补库带动下成交良好，后随铝价一路走跌，压铸企业观望情绪加重，多消耗原有库存为主。另外10月以来市场需求基本维持9月水平，汽车尤其新能源汽车订单相对饱满，但整体消费暂未出现进一步升温。供应方面，双节假期结束，再生铝厂基本回到正常状态生产，周内开工率有所回升，但多数再生铝厂假期生产不停或仅休息3-4天，厂家成品库存有所增加，若后续仍需求不足，高位库存或将抑制企业开工上行。关注原料供应及终端消费情况。

  预焙阳极：石油焦价格微涨，阳极价格微跌。截至10月13日，预焙阳极均价为4947.5元/吨，相比于上周下跌37.5元/吨，周环比下降0.8%；中硫石油焦均价为2456.0元/吨，相比于上周上涨11.7元/吨，周环比增加0.5%。

  投资建议与行业评级：短期来看，旺季需求增加没有到达预期，叠加假期生产原因，库存小幅累计，对铝价有短期冲击，仍需观察需求恢复情况；长久来看，考虑到未来铝行业供给受限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注云铝股份神火股份天山铝业中国铝业及中国宏桥。

  风险提示：（1）下游需求没有到达预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）着重关注公司业绩不达预期风险。