$中国铝业(SH601600)$为铝行业的有突出贡献的公司，总实力位居全球铝行业前列，是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，产能均位居全球第一。

  公司完整覆盖上中下游铝产业链，在资源端，企业具有并经营 15 座铝土矿山，合计拥有铝土矿资源量 22.90 亿吨，2022 年铝土矿产量 2812.83 万吨，自给率达 62%；在产品端，企业具有氧化铝产能 2226 万吨/年，电解铝产能 800 万吨/年，氧化铝自给率可达 100%；同时公司积极向下游高端产业延伸发展，做专高纯铝、铝合金、精细氧化铝三个核心子产业。

  这家公司是强周期的，我不打算配置底仓。但是，未来一段时间铝行业存在较大的供求不平衡，公司业绩有可能继续向好，因此做为中短期的标的还是能的。

  电解铝供给端长期面临着两道瓶颈——电力短缺以及石油焦受限，而这两道瓶颈将导致国内有效产能低于 4500 万吨。

  制约供给的第一道瓶颈——电力短缺。云南是电解铝产能大省，省内建成产能达 600 万吨，占全国产能 10% 以上。2022 年下半年至今，云南省内水电站所在流域主汛期来水偏枯，电力供应紧张，电解铝作为高耗能行 业因此先后经历了两轮减产，累计减产幅度达 40%，影响产能近 200 万吨。从云南电力供需来看，尽管当地政府规划了较大规模的新能源电力建设项目，但实际新能源电力项目建设进度远没有到达预期，预计 2023 年云南省内电解铝产能利用率仅能恢复至 80%左右，2023 年限制电解铝生产的电力问题依旧严峻。另外，从国外情况看，欧洲能源供给紧张，欧洲前期减产产能较难快速复产，2023 年全年电解铝产量增量或将有限。

  制约供应的第二道瓶颈——石油焦受限。石油焦是预焙阳极的原材料，在预焙阳极中的成本占比将近 70%。石油焦是炼厂减压渣油通过延迟焦化装臵生产获得，在整个炼油产品体系里面价值量占低，通常作为炼厂的附产品而存在。从石油焦产量来看，国内整体石油焦产量较为稳定，2017-2022 年国内石油焦产量基本稳定在 2750-2800 万吨左右，石油焦进口量近年来保持在 1000-1500 万吨之间，中国石油焦供应量 4000- 4500 万吨，石油焦供应基本稳定。

  据测算，2023 年开始石油焦供需差将逐步收窄，2024 年石油焦供需缺口或将达 100 万吨以上。此外，相较于预焙阳极等传统产品，锂电负极材料具备较好盈利性，部分中低硫石油焦将向生产锂电负极材料生产使用，进而制约电解铝的产量释放。

  需求端方面，在国内保交楼、疫情管控优化的背景下，传统需求拖累将放缓。但是，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。

  在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性。供需缺口或将继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。

  本公司的主体业务为铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、研发技术，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电等。

  目前，公司氧化铝及电解铝产能全球第一，氧化铝自给率超 100%，铝土矿超 60%，炭素接近 100%。受益于上游原料自给率高，公司整体毛利率相对稳定。

  国内方面，公司积极地推进现有矿区产能接替、获取新铝土矿资源。国外以整合控制、提升优化几内亚项目为主，同时积极研究印尼等东南亚铝土矿资源开发。截至 2022 年末公司控制铝土矿资源量 22.90 亿吨。

  1）国内：2022 年末公司国内铝土矿资源量 5.32 亿吨，年内遵义铝业新获取 2 个铝土矿探矿权。

  2）海外：2022 年末公司海外铝土矿资源量 17.58 亿吨。公司通过全资子公司中铝香港投资建设几内亚 Boffa 铝土矿项目，项目总投 7.06 亿美元，同时包括港口建设与驳运工程，产出铝土矿主要供给公司位于广西和山东的氧化铝企业。

  2022 年，铝土矿进口价保持上涨。主要供应国依旧为几内亚、澳大利亚、印度尼西亚。2022 年中国进口铝土矿共计 12,547 万吨，同比增加 16.9%，进口依存度逐步提升。其中，从几内亚进口占 56.07%，同比增加 28.36%。

  2022 年公司国内外铝土矿产量达到 2813 万吨，自给率逐步提升至接近 70%，剩余缺口部分大多通过长单进行保障。当前几内亚扩产工程已全面建成，铝土矿年产能 从 1200 万吨/年提升到 1500 万吨/年，此外广西教美 200 万吨铝土矿项目于 2022 年 6 月提前建成投产，铝土矿产量及自给率继续提升，有望达到70%-75%。

  公司目前氧化铝建成产能达到 2086 万吨（未包含云铝）。后期随着广西华昇二期 200 万吨项目推进，公司氧化铝产能将进一步增加。叠加云铝股份在云南文山拥有的 140 万吨氧化铝产能，公司氧化铝总控制产能有望提升至 2426 万吨。氧化铝自给率超过 100%，富余产能实现外售。

  氧化铝价格与电解铝价格联动性较强，历史“氧化铝/电解铝”比值区间多位于 15%-20%。

  近年来公司陆续关停甘肃、山西、山东等地的高成本电解铝产能，将产能向低成本地区转移。截至 2022 年末公司电解铝产能为 445.6 万吨（未包含云铝），主要分布在内蒙、山西、贵州、甘肃等地。2023 年 1 月，公司子公司贵州华仁以 9.0 亿元总价款受让南山铝业10 万吨电解铝产能指标，预计 2023 年末公司电解铝产能将增长至 455.6 万吨，叠加云铝股份在云南拥有的 305 万吨电解铝产能，公司总控制产能将达到 760.6 万吨。

  通过持续收购中铝集团炭素资产，当前公司可实现阳极炭素接近 100%自给。

  公司自备电厂装机容量 4121MW，自供比例约 30%（不考虑云铝）。公司能源结构原先以火电为主，并表云铝后清洁能源占比显著提升。

  公司的核心业务为铝相关业务，它的毛利率为 11.47%。其中，氧化铝毛利率为17.52%，原铝毛利率为12.78%。

  2022 年 11 月，公司完成云铝股份19% 股权过户，当前对其持股票比例达 29.1%，成为其第一大股东并将其纳入合并报表。在国际愈发重视碳减排的背景下，低碳排放量将是提升产品竞争力的重要手段，云铝股份依托云南省丰富的绿色电力优势，为公司带来了优质的电解铝资源。

  云铝并表后公司电解铝控制产能达 750.6 万吨，氧化铝控制产能达 2226 万吨。

  云铝股份清洁能源占比高，2021 年生产用电结构中绿电比例达到约 85%，此外云铝本身氧化铝约有 440-450 万吨缺口，与公司在能源结构和产业链布局上可形成有效互补。

  收购前云南冶金为云铝股份第一大股东，公司与云南冶金同属于中铝集团，存在同业竞争问题。中铝集团曾向公司出具承诺函，承诺自 2019 年起的五年内解决公司与云铝股份的同业竞争问题。

  云铝股份主营铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用阳极炭素生产和销售，当前已形成氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝材一体化产业规模优势。其氧化铝缺口约 440~450 万吨，中铝氧化铝产能有较大富余， 收购后一体化效应可得到进一步发挥；此外云铝股份清洁能源占比较高， 2022 年生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%，与中铝在能源结构上可形成有效互补。

  2021 年之前，公司营收较为稳定，2021 年公司营收出现较大的增幅，2022 年营收略微下滑，但基本保持稳定；2021 年的利润增长可观，2022 年利润较 2021 年有所下滑，但仍保持在高位，未来考虑到电解铝的供求关系，公司的营收和利润大概率仍会保持在高位。

  公司 2023 年一季度营收、归母净利润分别为 662.79（-17.6%）、18.13（-9.78%）亿。公司一季度生产电解铝 153 万吨，氧化铝398 万吨，基本的产品产量基本与 2022 年同期持平。

  2023 年一季度铝均价 18456 元/吨，同比下降 16.8%，电解铝价格下降是造成公司营业收入同环比下降的主要原因。

  $中国铝业(SH601600)$ 为铝行业的有突出贡献的公司，总实力位居全球铝行业前列，是全球最大的 氧化铝 、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，产能均位居全球第一。公司完整覆盖上中下游铝产业链，在资源端，企业具有并经营 15 座铝土矿山，合计拥有铝土矿资源量 22.90 亿吨，2022 年...